世界的本土银行，汇丰控股：具有150余年历史的全球商业银行世界十大券商( 六 ) _世界十大券商

2）个人银行业务弥补财富管理增长不足，经调整收入方面，前三季度个人银行同比增加 22 亿美元，弥补了财富管理业务同比 8 亿美元的下降，当然伴随亚洲业务的投资布局，财富管理业务逐季呈现改善；
3）环球银行及资本市场业务大体平稳，前三季度经调整后的收入及税前利润增速 8.0%/-2.6%，市场波动下客户增加了风险管理相关业务需求，带动资本市场及证券服务业务表现较好。
地区：新兴市场表现更佳
2022 年以来，汇丰控股在中东北非及拉丁美洲等新兴市场表现更为占优。
2022 年前三季度，公司在中东及北非、拉丁美洲的税前利润（经调整）同比增速分别为 19.7%/10.0%，明显高于北美洲（-5.7%）、欧洲（-1.9%）和亚洲地区（-1.5%）。
2022 年以来，发达经济体资本市场受美联储加息外溢影响更为明显，相关非息业务影响亦更为明显，后续伴随此轮美元加息步入阶段性终点，发达市场的盈利水平有望稳中向好。
盈利预测与结论汇丰控股作为一家具有 150 余年历史的全球商业银行，具备发达的全球布局和庞大的客户基础，公司目前通过财富管理及个人银行、工商金融、环球银行及资本市场三大环球业务为客户提供多元化金融服务。
近年来，公司亦积极推动增长优先引导的策略转型，聚焦优势区域、优化业务布局、提高运营效率有望为公司发展注入新动能。
我们预测公司 2022-24 年 EPS 分别为 0.58/0.76/0.84 美元，当前港股股价对应 2023 年 0.70x PB，综合三阶段股利折现模型（DDM）和可比上市银行估值，给予公司港股目标估值 0.85x PB，对应目标价 63 港元。
盈利预测
我们对公司盈利的关键变量假设如下：
（1）资产规模：考虑到 2022 年以来全球主要经济体货币政策缩表的影响，以及 2023 年美元加息及缩表进程放缓的预期，我们预计 2022-24 年汇丰控股生息资产同比增长分别为 0.5%/4.9%/4.0%；其中，信贷资产投放相对较好，料贷款增速 2.1%/4.6%/4.2% 。
（2）净息差：综合考虑美元、港元及其他经营地区货币的加息趋势级节奏，预计 2022-24 年汇丰控股净息差分别为 1.39%/1.63%/1.63% 。
（3）非息业务和费用：非息方面，考虑到美元加息进程对投资与交易类业务的影响，预计 2022-24 年汇丰控股非息收入增速分别为-21.4%/4.3%/6.4% 。结合成本收入比趋势以及公司收入端增长情况，预计同期公司营业支出的同比增速分别为-2.4%/7.9%/2.6% 。
（4）信用成本：2022 年以来，公司拨备计提力度逐步回归常态，预计 2022-24 年公司贷款减值准备计提分别为 27.9 亿美元/31.9 亿美元/33.1 亿美元。
（5）分红率：根据 2021 年报披露，公司未来对派息率的目标设定为“由 2022 年起将可持续现金股息派息率维持在 40%至 55%之间” 。
基于以上假设，我们预测公司 2022-24 年实现营业收入 490.5/561.0/591.7 亿美元，同比增长-1.0/14.4%/5.5%；预测 2022-24 年归母净利润分别为 117.8/154.2/170.3 亿美元，同比增长-6.6%/30.9%/10.5%，对应 EPS 预测分别为 0.58/0.76/0.84 美元。
估值
我们通过绝对估值和相对估值两种方法，对公司估值进行分析：
绝对估值法：根据三阶段股利折现模型（DDM），基于 ROE 水平与盈利增速测算公司合理估值水平为 2022 年 0.85xPB 。
综合考虑公司：
（1）稳定的分红水平（分红率有望维持 50%左右）；
（2）阶段性盈利增速总体稳定（预计未来三年归属普通股净利润 CAGR 为 14%，第二阶段（7 年）平均盈利增速为 4%，第三阶段（永续阶段）平均盈利增速为 3%）；期初 ROE 为 8%；
（3）模型折现率计算方面，无风险收益率采用当前 10 年期美债收益率（3.55%），市场平均收益率使用恒生指数基准日以来平均年化收益率（10.55%），股票贝塔值采用公司近 30 年数据（0.89）。

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