涉外企业外汇交易风险的测量与套期保值策略研究副题名
外文题名
The research on foreign exchange transaction risk measurement and hedging strategy of firm with foreign business in China
论文作者
吴娓着
导师
冯建指导
【涉外企业外汇交易风险的测量与套期保值策略研究】学科专业
会计学
学位级别
博士论文
学位授予单位
西南财经大学
学位授予时间
2007
关键字
外向型企业 企业管理 财务管理 汇率波动 风险分析
馆藏号
F279.24
馆藏目录
2009\F279.24\174
基本介绍中文名：涉外企业外汇交易风险的测量与套期保值策略研究
外文名：The research on foreign exchange transaction risk measurement and hedging strategy of firm with foreign business in China
论文作者：吴娓着
导师：冯建指导
中文摘要一、研究背景 2005年7月21日中国人民银行宣布了人民币汇率制度改革，从此人民币告别了事实上的单一钉住美元制转变为参考一篮子货币，实行了以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，中国的汇率制度改革迈出了重要的一步 。此后有关完善人民币汇率形成机制改革的一系列措施接连出台，从推出远期外汇交易和掉期交易到放鬆居民、企业持汇限制，再到调整银行结售汇综合头寸管理；从推出银行间外汇市场询价交易到引入做市商制度，再到扩大非美元货币对人民币交易中间价波动幅度，让市场应接不暇，这些措施的实行在于扩大外汇市场的交易主体与交易量，让市场将人民币汇率推向均衡，人民币汇率正在向更加灵活、更加市场化的浮动汇率制度迈进 。在浮动汇率制度下，一般允许银行间即期市场本币汇率在3%上下的区间浮动，有些国家甚至达到10% 。我国现行银行间即期市场非美元货币兑人民币的日波动幅度为3%，而人民币兑美元的每日浮动区间仅为0.3%，大大低于国际惯例 。市场人士预测近期人民币每日浮动的上下限将有可能扩大至上下1.5%，如果预测準确的话，一些没有进行汇率风险管理的出口企业其大部分利润就很可能因为汇率的波动而消失殆尽 。即使每日波幅保持0.3%不变，但长此以往，汇率波动对企业利润的影响也不可小视 。影响由于我国实行了长达十年的固定汇率制度，不少企业缺乏汇率风险防範意识，这次人民币升值使他们损失惨重，同时也给这些企业敲响了警钟 。有了这次血的教训以后，不少企业开始重视汇率的风险管理，也开始研究如何管理汇率风险，有些企业还专门设立了风险管理部门 。正是在上述背景下，使我萌发了以汇率交易风险的测量与避险策略研究为题的动机，希望本论文的写作能够为我国企业的汇率风险管理贡献一份绵薄之力 。二、本文主要内容 本文结合财务学、金融学、计量经济学等学科知识，採用以规範研究为主，并适当辅之以实证分析的方法，对我国涉外企业交易风险的计量与套期保值策略进行了深入细緻地研究 。论文共分为五大部分(不含前言)，第一部分是理论基础与文献综述，首先是对交易风险的定义及要素、交易风险的形成原因、产生交易风险的业务类型与交易风险的后果进行简单介绍，接着就学术界盛行着的涉外企业并不存在汇率风险暴露问题的观点作出了辨析，这种观点认为，根据相对购买力平价理论，汇率变动与两国物价水平的变化可相互抵消 。因此，企业并不存在外汇风险 。但是由于就短期而言，实证研究结果表明现实与购买力平价理论存在很大的偏差，而且即使购买力平价有效，但这并不能认为对于每一种商品购买力平价成立 。因此企业仍然面临着外汇风险 。由于外汇风险会给企业的经营带来非常严重的后果，必须对外汇风险进行有效的管理，应该由谁来管理风险呢?MM理论认为，如果金融市场是完备的，企业的财务政策(包括套期保值在内)与企业价值就是不相关的，因为投资者可以在金融市场上通过自製套期保值方法无成本地模仿企业的套期保值行为，那幺企业的套期保值政策就不能增加企业或投资者的价值 。要使企业的套期保值行为有价值，金融市场必须是不完备的 。所以在接下来的论述中就金融市场不完备性与由企业管理者採取套期保值的必要性进行了深入分析 。最后本部分对外汇风险计量与套期保值的相关文献进行了回顾与分析 。一般认为，风险管理的步骤主要包括，风险识别、风险计量与风险控制，本文后续内容安排就是依照上述三大步骤进行的 。风险的识别是风险管理的基础，不在险中，岂能脱险?只有辨认出企业面临的风险在哪里，才能进行后续的计量与控制，否则就是无的放矢、浪费精力与财力 。由于本文的研究对象已被定格在了交易风险上，但对交易风险的识别较为简单，所以本文并未将其作为独立的一章进行论述，而是把其放在了论文第一部分理论基础与文献回顾中一併论述 。交易风险是指汇率变化使企业以外币计价的资产或负债的未来现金流发生变动的风险，因此对交易风险的传统测量关键是确定企业的外币净头寸大小与预测汇率的变动趋势，在论文第二部分，本文结合定性与定量的方法对之进行了详细阐述 。交易风险的传统测量方法是一种较为粗糙的计量方法，它不能精确地告知管理者，企业的损失会有多大?可能性有多少?但是目前非常流行的VaR方法恰恰就可以做到这一点，同时VaR还可以用于对非线性资产的风险计量，而这些优点是传统风险计量方法无法比拟的 。因此，本文第三部分对如何利用VaR方法计量交易风险进行了探讨，并以我国企业持有的美元应收款为例，运用方差-协方差法、历史模拟法与蒙特卡罗模拟法对美元应收款的风险值进行了估算 。完成交易风险的估算后，用什幺工具来管理交易风险便是一个顺理成章的话题 。对我国企业来说，可以获得的衍生产品主要是外汇远期契约，包括远期结售汇、掉期交易与人民币非本金交割远期(NDF)，因此，本文的第五部分主要论述如何利用远期契约管理交易风险 。众所周知，利用外汇远期契约套期保值也是具有成本的，就企业应收账款而言，它的成本是不进行套期保值与进行套期保值获得的现金流之间的差额 。若不进行套期保值则在应收账款结算日企业获得的以本币表示的现金流大小取决于未来即期汇率的高低，採取套期保值行动下未来的现金流大小由议定的远期汇率决定，因而套期保值的效率依赖于未来即期汇率与远期契约汇率之间的差异 。又能降低风险又能取得较好的收益是企业梦寐以求的目标，如何才能达到此完美境界大量的文献对之进行了深入讨论，得出的结论是可以通过评估法则筛选出较优的策略 。但由于策略的效果取决于远期汇率与未来即期汇率之间的对比关係，因而各种策略本质上并不能区分出孰优孰劣，对策略的评估结果仅代表就目前情形而言，该策略优于其他策略，国外已有的实证文献也验证了此观点 。鑒于我国目前人民币对美元处于持续缓慢升值过程中，对我国企业来说何种套期保值策略最佳是一个颇为现实而又富有意义的问题，在本部分最后，笔者以我国出口商对其美元应收款利用远期结汇进行套期保值为例，计算了在各种策略下的远汇调整报酬，并利用三种评估法则对其分别进行了评估，得出了一些出乎意料的结论 。考虑到外汇期货与外汇远期契约非常相似，在论文的最后一个部分，笔者还对外汇期货进行了探讨，内容涵盖外汇期货交易的产生、外汇期货契约的内容、外汇期货契约与远期契约的区别、基差的计算，以及如何利用外汇期货契约规避交易风险等 。三、本文可能的贡献之处 孔子说，他一生述而不作，他仅是传承古圣先贤的教诲，没有自己的发明创造，释加牟尼佛亦复如是，佛说他说的是过去古佛所说 。先贤圣人都是如此谦逊，而现在我却要斗胆在此阐述我拙文的一些创新之处，实在觉得惭愧，若有不妥之处恳请多多包涵!我想本文的可能的贡献之处有三：首先是研究视角的确立上笔者颇费思量 。本文测算了我国2000年1月至2005年12月期间的实际有效汇率指数，结果表明我国的实际有效汇率指数仍处于贬值通道中，因此我国企业到目前为止，还未深刻感受到外汇的经济风险对企业经营可能产生的严重破坏性 。鑒于规避交易风险的迫切性，本文选取了交易风险作为研究对象，而目前在我国研究交易风险测量与避险策略的相关文献尚不多见 。第二，本文利用等权移动平均法、EGARCH模型法、指数移动平均法与历史模拟法对我国涉外企业外币应收款风险值进行了测算并对风险值模型进行了评估，结果发现历史模拟法有低估风险的可能，其效果相对而言较差 。第三，本文以远期结汇避险工具为例，利用随机优势等法则对不进行避险、进行避险、比例避险策略的远汇调整报酬进行了比较，结果显示不避险似乎是上上之策，这个结论道出了我国涉外企业在人民币升值大趋势下之无奈处境与我国人民币衍生产品创新的紧迫性 。汇率交易风险的测量与控制对笔者而言是一个神秘的领域，笔者仅能掀开其冰山一角，而无法窥知究竟 。由于笔者水平所限，文中难免存在诸多疏漏错误，尚请谅解!