五洲新春：国产轴承第六名，规模效应凸显净利润有望快速增长中国十大轴承品牌 _中国十大轴承品牌

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证券代码：603667 综合评级：A
一、主营业务评分：75
1、业务分析：公司主营业务主要分为四大块，一是传统汽车轴承、工业轴承等产品，是公司的基础业务，收入占比近54%，整体呈小幅下降趋势；二是基于轴承应用的拓展，2020年以后开始进军风电轴承及风电轴承滚子，高功率风电轴承及滚子的技术门槛较高，当前公司是为数不多可以实现进口替代的厂商之一，虽然2022年上半年营收占比仅有2.5%左右，但是增长前景良好，亦是定增募资扩产的核心项目，已经进入国内外主流风电轴承企业供应序列；三是基于新能源汽车客户延展的零配件业务，包括汽车安全气囊气体发生器部件、新能源汽车动力驱动装置零部件（变速器、减速器的齿轮、齿坯、齿套的精锻件和机加件）、新能源汽车驱动电机主轴（研制中）等；最后一块业务是热管理系统零部件以管路件、结构件，可以应用在空调及汽车领域。
从业务布局来看，公司以传统汽车轴承业务为主，基于技术同源向工业轴承和风电轴承进军，基于客户同源向新能源汽车提供零配件、汽车空调热管理系统。前几年由于传统基建设备（轴承）和研发投入较大以及相关新产品处于市场培育期，人员基数较大，营业收入虽保持一定的增长，但净利润则基本维持在1亿元左右。公司2022年全年营业收入仍能保持较快速度增长，而公司以前年度投入的设备等重资产。公司从传统业务进军至新能源领域，一旦营业收入超过盈亏平衡点，规模效应将能突显，净利润的增长速度往往会高于营业收入的增长速度。具体而言，未来几年公司业务的核心看点一是风电轴承及滚子业务的快速增长，2022年上半年，风电滚子订单超过了产能，定增募投项目达产后风电业务营收有望接近6亿元；二是公司新能源配件、热管理系统业务增长，规模效应的凸显带来净利润的提升。不过，国内轴承竞争对手非常多、龙头企业一般成立时间超过20年，应用过于分散，公司亦难有爆发性增长的逻辑，好在轴承市场容量超千亿，有足够的空间等待头部公司的成长。
2、行业竞争格局：（1）传统轴承，轴承是机械传动轴的支撑，被誉为“工业的关节”，是主机性能、功能和效率的重要保证。全球市场规模约1200亿美元，瑞典斯凯孚、德国舍弗勒、日本恩斯克、恩梯恩、捷太格特、美蓓亚、那智不二越及美国铁姆肯等八家跨国企业在国际轴承市场的占有率合计达到60%以上，其中斯凯孚、舍弗勒销售均超1000亿人民币，行业集中度较高。国内轴承最大下游为汽车（占比约37.4%），其次是家电（12.4%）和电机（10.6%），国内轴承生产企业数量超千家，整体竞争格局非常分散，未来传统轴承行业集中度持续提升将是主要趋势。全球八大跨国轴承集团实际占据的500亿美元左右全球市场和400亿人民币左右国内中高端市场，将是国内轴承企业出口替代和进口替代的历史性机遇，也是公司的主战场，但是距离成长为国际巨头的路还非常漫长。
（2）风电轴承及滚子，随着风电平价时代的到来，风机大型化趋势确定。与2020年相比，预计2025年风机台数下降30%，单台风机的轴承价值量增长3倍以上。根据力星股份、金沃股份招股说明书，轴承套圈占轴承成本约 35%，轴承滚子约占10%，预计2025年风电滚子的市场容量约为18亿元，公司有望占领约25%左右的市场份额，风电滚子国内主要竞争对手为力星股份，但是其毛利率仅有16.15%，产品竞争力不如公司。（3）空调热管理系统行业龙头为三花智控，公司客户为二流的空调企业，未来很难给公司带来较大的业务增长。

五洲新春：国产轴承第六名，规模效应凸显净利润有望快速增长 中国十大轴承品牌

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