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二、业务分析

2015-2020年，营业收入由16.80亿元增长至3752亿元，复合增长率17.43%，20年同比增长20.13%，2021Q1实现营收同比增长48.88%至9.05亿元；归母净利润由1.64亿元增长至4.76亿元，复合增长率23.75%，20年同比增长21.22%，2021Q1实现归母净利润同比增长41.38%至1.10亿元；扣非归母净利润由1.31亿元增长至7.70亿元，复合增长率29.11%，20年同比增长21.69%，2021Q1实现扣非归母净利润同比增长29.05%至1.08亿元；经营活动现金流由1.62亿元增长至3.32亿元，复合增长率15.43%，20年同比增长40.51%，2021Q1实现经营活动现金流0.55亿元。

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分产品来看，2020年护肤类（含洁肤）实现营收同比增长11.38%至32.42亿元，占比86.50%，毛利率增加0.11pp至64.84%；美容彩妆类实现营收同比增长181.91%至4.65亿元，占比12.41%，毛利率减少4.26pp至57.51%；其他类实现营收同比增长0.47%至4086.37万元，占比1.09%，毛利率增加11.25pp至36.27% 。

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三、核心指标

2015-2020年，毛利率由64.18%下降至17年低点61.73%，18年提高至64.3%，随后逐年下降至63.55%；期间费用率由52.66%下降至18年低点44.24%，而后上涨至44.98%，其中销售费用率由41.46%下降至17年低点35.66%，随后逐年上涨至39.90%，管理费用率16年上涨至高点11.09%，随后逐年下降至5.44%，财务费用率维持在低位；利润率16年下降至低点9.46%，而后提高至12.04%，加权ROE由43.08%下降至18年低点18.28%，随后逐年提高至21.82% 。

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四、杜邦分析

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净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，15-18年净资产收益率的下降主要是由于资产周转率和权益乘数的下降，19年净资产收益率的提高是由于资产周转率的提高，20年净资产收益率的提高是由于利润率和资产周转率的提高。

五、研发支出

2020年公司研发投入同比下降3.22%至7220.00万元，占比1.92%，截止2020年末公司研发人员196人，占比6.76% 。

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六、估值指标

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PE-TTM 70.52，位于近3年70分位值附近。

根据机构一致性预测，珀莱雅2023年业绩增速在21.78%左右，EPS为4.50元，18-23年5年复合增长率25.80% 。目前股价178.20元，对应2023年估值是PE 39.60倍左右，PEG 1.82左右。

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看点：
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