生态学模型揭示市场为何失灵市场失灵的原因有哪些( 二 ) _市场失灵

第四个问题，将不同类型的投资者组成食物链，例如噪音投资者的收益来自价值投资者的损失，从而将各类投资者排成很多组合。由此，这个模拟的金融市场中，谁又能处在食物链的顶端？

文章插图
图5. 将不同类型的投资者定位于食物链对应位置
答案见图5，大黑点（均衡处）附近的点是多次模拟的结果，不同颜色代表不同的食物链次序，灰色代表的区域，其中食物链等级是无法判定的。这说明在这样一个简单的玩具市场中，不同类型的投资者的收益和损失来源，同样充满了不确定性和突变点。

文章插图
问题6，当系统演化时，该市场的波动率和错误定价（实际交易价格和根据预期收益估算出的价格之差）会如何变化。由于过高的市场波动和离谱的价格，是市场失灵最常见的表现，因此该问题的答案具有实际意义。

文章插图
图6. 市场演化中，不同比例的投资者对应的市场波动率
从图中可见到，在大部分情况下，市场的波动率是相对稳定的，但有可能就突然进入一个高波动率的状态，例如黑线代表的某一次从均衡点出发，持续200年的演化轨迹。这说明市场内生的演化动力学，就可能导致市场波动率的突然跃升再下降。

文章插图
图7. 错误定价的多少及价值投资者和策略跟随者的财富变化
进一步分析该次演化中的预期定价和实际定价，可以看到，图7c中，虽然大部分时间预期和实际价格相差不多，但错误定价可以持续较长时间并越来越大；而图7d中展示的价值投资者和策略跟随着的财富对比，可以看出大部分时候，价值投资者占优，但其波动较大，持续时间较长，对于那些价值投资者财富不如策略跟随者，或实际价格和预期价格明显不同的时候，可以看成是市场失灵的又一表现。
3. 理解市场失灵的意义
有效市场假设，套利者对利润的竞争应导致市场迅速演变为一种均衡，在这种均衡中，不可能根据公开可得的信息获得超额利润。但是，如果没有利润可赚，套利者就没有动机，因此没有机制使市场有效率。这一悖论表明，尽管市场在某种近似意义上可能是有效的，但它们不可能是完全有效的。当利用生态学理论解释市场现象时，交易策略利用了市场的低效率，但随着新策略的出现和每个策略中投入的财富的改变，低效率本身也会改变。
将市场视为复杂的生态系统，而非完全有效的机器，可以帮助监管机构防范具有破坏性的市场波动。该研究表明，在一个“市场生态”中，通过不同策略投资的财富的变化可以帮助预测错误定价、泡沫和崩溃等市场失灵。
了解市场是如何运作的，就有必要了解每个策略是如何影响市场、以及策略之间的相互作用是如何导致市场低效率随时间变化的。正如生物生态系统的状况和健康取决于目前的物种及其人口一样，市场生态系统的状况和健康取决于市场战略及其投资的财富。
市场的生态学理论发现投资策略的平均回报如何依赖于每个投资策略的财富，指出在重复投资后，各策略的财富随着时间演化的轨迹需要很长时间才能达到均衡点，且其中存在不确定性，这些内生的系统动力学，最终导致了市场失灵。该理论自然而然地解决了有效市场理论中的悖论，可以被看作是是其补充之一，而非一种替代。了解不同投资物种的影响和相互作用可以帮助预测市场失灵，就像了解不同生物物种的影响和相互作用可以帮助预测生态系统的不稳定或崩溃。

生态学模型揭示市场为何失灵 市场失灵的原因有哪些( 二 )

生态学模型揭示市场为何失灵市场失灵的原因有哪些( 二 )